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来源：资钛
消费电子配件行业竞争激烈，全球化与资本平台升级是头部企业突破增长瓶颈的核心路径。绿联科技作为行业标杆，凭借充电创意、智能存储等核心品类优势，产品覆盖180多个国家和地区，2024年7月登陆A股后，2026年2月再递港股招股书，启动“A+H”两地上市以强化研发与海外扩张。但这一战略背后，公司暗藏股东减持、存货激增、流动性承压三大核心雷区，叠加宏观波动、行业竞争、经营合规等多重风险。
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宏观环境与海外布局风险：全球化依赖下的系统性不确定性
绿联科技经营高度依赖海外市场，据公司招股书及新浪财经数据，2025年前三季度海外收入占比达59.6%，欧美市场为核心营收来源；结合过往全球化节奏，2024年海外收入占比约57%-58%，呈稳步提升态势。强海外依赖属性使其天然面临全球宏观波动风险，国际市场任何变动均可能传导至经营层面。
全球消费电子需求波动是首要风险。消费电子作为可选消费品，对经济周期敏感度高，当前全球经济复苏缓慢，欧美消费降级趋势显著，直接抑制终端需求。据德国GFU协会与GfK数据，2023年德国消费电子产品销售收入同比下降2.2%，欧美终端需求疲软已成为行业共识，进一步压制配件产品增长空间。
绿联科技2025年前三季度业绩对海外需求依赖度极高，据招股书及新浪财经数据，当期营收63.61亿元（同比增47.8%）、净利润4.67亿元（同比增45.8%），但净利润增速落后营收2个百分点，增长主要依赖海外需求阶段性回暖，可持续性存疑。需求压力已传导至盈利端，2023-2025年前三季度毛利率从36.9%降至36.5%，若海外需求持续下行，公司或面临“量价双杀”困境。
国际贸易保护主义与地缘政治变动加剧海外运营不确定性。美国对华技术出口管制间接推高上游芯片采购成本，公司被迫更换非美系供应商，增加技术兼容与质量管控压力；欧盟2024年实施的多项新规，对产品合规提出更高要求，公司需额外投入资源满足标准，合规成本显著上升。
汇率波动风险同样突出，公司海外收入主要以美元、欧元结算，2024年两大币种兑人民币汇率波动剧烈，直接侵蚀折算收益。虽可通过金融工具对冲，但受短期波动、货币政策差异及外汇管控约束，对冲效果有限，持续影响利润稳定性。
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行业竞争与技术迭代风险：红海市场中的生存挑战
消费电子行业具有技术迭代快、同质化严重、竞争激烈的特征，绿联科技虽在充电配件、消费级NAS等领域领先，但仍面临技术颠覆、份额被蚕食、盈利压缩等挑战，长期发展压力较大。
技术迭代加速对公司研发响应能力提出极高要求。当前行业芯片、材料、交互方式高频更新，产品生命周期缩短，终端消费疲软、换机周期延长趋势明确，技术创新边际效益递减，给公司研发、生产、销售全链条带来冲击。
研发端需持续投入却面临转化效率下降问题，生产端柔性调整加剧库存贬值风险，销售端技术代差可能导致用户流失。此外，AIoT与边缘计算融合下技术标准碎片化，若公司无法构建动态响应能力，现有产品矩阵或被新路线颠覆。
市场同质化竞争与价格战持续压缩盈利空间。行业准入门槛低，大量中小厂商涌入导致核心产品供给过剩，2024年公司毛利率同比微降，侧面反映价格竞争与成本压力的传导，毛利空间持续承压。
竞争已升级为生态链对抗，小米、华为等巨头依托终端生态绑定配件产品，抢占平台流量入口。据2024年618战报，小米生态链品类包揽双平台91项第一，绿联为争夺流量被迫压低价格，可能导致研发投入收缩，形成“价格承压-创新乏力-品牌贬值”的负向循环。
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经营治理与合规风险：内部运营的核心隐忧
内部经营治理与合规管控，是决定公司赴港上市成败及长期稳定发展的核心因素。“A+H”两地上市背景下，内部治理与合规管理的重要性被放大，同时带来多重新挑战。
两地上市需同步遵循境内外双重监管框架，信息披露、公司治理、资金内控等方面均面临更高标准。信息披露需兼顾A股定期报告与港股即时披露要求，一旦出现不一致或延迟，可能引发监管处罚与市场质疑。
公司治理需适配港股对独立董事的职权要求，重构治理机制；跨境资金与内控需建立统一体系，应对多维度合规要求，运营成本大幅上升。此外，公司跨境数据流动合规性尚未充分披露，或成为监管审批关键障碍。
IPO前夕股东集中减持（核心雷区之一）加剧市场信心波动。据证券之星披露，2025年11月-2026年1月，两大股东合计减持487.25万股（占总股本1.1743%），在赴港上市关键节点，此举易被解读为“境内套现、境外再融资”，引发投资者质疑，加剧股价波动。
股权高度集中亦存治理隐患，据招股书及新浪财经数据，实控人张清森直接持股45.27%，并通过员工持股平台间接控股，股权结构集中可能导致决策单一化，中小股东话语权不足。此外，2024年董事薪酬总额同比增长59.2%，高额股份支付开支对当期利润形成侵蚀。
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财务健康与业绩增长风险：盈利质量的深层考量
短期绿联科技业绩表现亮眼，据权威数据，2023-2024年营收从48.01亿元增至61.66亿元（同比增28.4%），归母净利润从3.94亿元增至4.61亿元（同比增17.0%）；2025年前三季度营收63.61亿元（同比增47.8%）、净利润4.67亿元（同比增45.8%）。但深入分析可见，业绩增长质量与财务健康度存隐忧，核心聚焦存货、流动性等风险。
业绩增长依赖“高投入换高增长”，2023-2025年前三季度累计研发投入8.14亿元，海外运营投入持续增加，推高运营成本。更关键的是，营收与现金流匹配度恶化（流动性承压核心表现），2025年前三季度经营活动现金流净额仅0.59亿元，同比骤降89.2%，主要因存货、预付款及应收款大幅增加，现金流承压风险加剧。
增长引擎单一加剧业绩波动，海外收入占比长期超50%，受外部因素影响大；传统品类增速平缓，新增长引擎智能存储虽同比暴增315%，但面临竞争加剧压力，若新品放量不及预期，整体增长将承压。
盈利空间持续收窄，2023-2025年前三季度毛利率从36.9%降至36.5%，净利率从8.2%降至7.3%，期间费用率上升是核心拖累。智能存储产品毛利率仅28.1%，拉低整体盈利水平，7.3%的净利率低于行业平均，品牌溢价能力不足，盈利压缩压力长期存在。
存货激增与流动性承压（核心雷区）风险突出。据招股书数据，存货金额从2023年底9.96亿元激增至2025年9月底18.16亿元（增幅82.4%），占流动资产比例升至43.4%，周转天数维持在102-104天高位，面临跌价风险。同时，流动比率从3.9降至3.3，速动比率从2.2降至1.9，接近警戒线，短期偿债能力持续弱化。
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上市执行与市场定价风险：赴港上市的流程性挑战
赴港上市需经历审批、定价、时间窗口把控等多重考验，流程性风险直接决定上市成败与资本市场表现，任何环节出问题均可能影响进程与融资效果。
港股发行审批不确定性是首要挑战，需获得境内外三方核准，信息披露透明度、股东减持动机、跨境数据合规等均可能成为监管关注点，当前公司聆讯申请仍处于“处理中”，不确定性持续存在。
发行定价与认购风险显著，港股投资者对A股估值逻辑认知不足，公司国际品牌积淀薄弱，A股溢价难以传导，定价过高可能引发认购不足；且公司缺乏基石投资者背书，进一步影响认购意愿。
当前港股IPO市场流动性趋紧，投资者风险偏好降低，新上市公司认购热情低迷。绿联科技海外线下网络薄弱，在国际投资者眼中属“非标资产”，若认购不足，可能被迫降价、延期发行甚至上市失败。
上市时间成本与机会成本较高，流程预计耗时6-12个月，市场窗口短暂。公司A股上市未满一年，估值体系尚未稳定，若未能在窗口期完成发行，将面临融资效率下降、成本累积等损失，2026年上半年若未完成发行，后续难度将进一步加大。
综上，绿联科技赴港上市的流程性风险贯穿全程，审批、定价、时间窗口三大环节相互关联，任一环节出纰漏，均可能对公司资本战略与长期发展造成不利影响。
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责任编辑：常福强
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